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【固收】江苏省城投平台梳理——如何看城投债系列之高收益债(江苏篇)(张旭/危玮肖)

时间:2021-06-10 08:00:40 来源:融资中国 浏览次数:51 我来说两句(0) 字号: T T

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【固收】江苏省城投平台梳理——如何看城投债系列之高收益债

报告摘要

重申我们的城投分析框架

对于投资者而言,有条件的下沉资质,在避免踩雷的基础上获取城投债相对较高的收益不失为一种成功的策略。在获取高收益的同时,哪类城投平台的违约风险更小则成为了市场关注的焦点。本文将结合我们的城投分析框架,挖掘具有投资价值且容易被市场“忽略”的高收益城投债。

市场在分析城投债资质时,普遍将关注目光集中于地方政府的信用上,倾向于用政府的行政级别、财政收入等指标评判城投债券的信用风险,其理念是“行政级别高的好,财政收入高的好”。然而,无论从历史违约率、评级下调频率还是风险事件发生概率的情况来看,我们认为虽然这种方法较为简单易行,但是也存在明显的瑕疵:在城投主体的诸多风险因素中,地方政府相关风险只占次要的位置,而城投主体的风险主要集中于其产业类资产中,仅仅关注政府相关风险会以偏概全。因此,我们的城投债券分析框架给予了产业风险足够的重视,我们相信,在未来一段时间,违约会首先发生于产业类资产占比高且质量差的城投主体,城投资产占比高的违约风险则相对较低。由于我们的城投分析框架与市场主流逻辑有较大差异,因此可能会出现我们认为相对安全的城投平台存在着较高的收益率的情况,此类城投往往是被市场“错杀”的一类主体。

高收益城投债的界定及选择

我们根据Wind口径剔除永续债、私募债及无中债估值的城投债后,筛选出了251只同时满足剩余期限大于0.5年且小于2年、中债估价收益率大于6%的高收益城投债。分省级行政区来看,天津市和江苏省高收益城投债存续规模遥遥领先其他区域。分评级等级来看,AA级城投主体的高收益城投债存量规模最大。分城投行政等级来看,高收益城投债多存在于区县级平台。

本文将聚焦江苏省城投平台,挖掘违约风险低的高收益城投债,此类城投平台应具备一致特点,即:从事城投属性业务较多。我们通过城投平台的主营业务收入占比情况来判断其业务情况,进而筛选出相对安全且具有投资性价比的城投平台。

江苏省城投平台筛选

我们最终筛选出了7家城投平台,分别为:淮安红日交通投资发展有限公司、淮安高新控股有限公司、淮安经济技术开发区经济发展集团有限公司、邳州经开控股集团有限公司、扬中市交通投资发展有限公司、海安县开发区经济技术开发总公司、宿迁经济开发集团有限公司。

风险提示:本报告仅对城投债违约风险进行考量,未对其估值风险进行分析。

发布日期:2021-06-09

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