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中金:更多迹象表明美国线下需求加速修复

时间:2021-06-07 07:47:31 来源:行同陌路 浏览次数:11 我来说两句(0) 字号: T T

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中金:更多迹象表明美国线下需求加速修复

从美国疫情以来的修复路径看,整体上是沿着房地产>商品消费>设备投资>服务消费>设施投资这样一个脉络展开。

目前看,房地产和商品消费得益于美国三轮财政刺激和低利率环境的推动,已经取得了非常明显的修复并早已超过疫情前水平。我们预计这两项仍将在一段时间内保持相当的韧性,但考虑到此前财政刺激的高峰已过且耐用品本身的购买属性,继续期待其在目前基础上加速增长已不现实。设备投资表面上看似同样迅速修复,但实则内部分化十分显著,主要是信息处理设备。设施投资更是高度依赖基建进展。因此展望三季度,美国增长的后劲将主要来自于服务消费。

从实际情况看,服务性消费也的确可以担此重任,不仅仅是由于其修复程度依然明显落后,疫苗接种的顺利推进也提供了开放的保障。除此之外,当前居民依然较高的剩余储蓄、特别是对线下和服务性消费更为敏感的高收入人群的储蓄更多,将有望提供未来需求释放的动力。

这一背景下,近期我们已经注意到美国线下和服务性需求在快速修复。往前看,我们预计随着群体免疫的达成以及更多州的完全开放,出行和服务性消费有望进一步得到提振。时点上,三季度可能是一个快速释放时点。

服务消费将是拉动美国增长的下一个主要动力

从美国疫情以来的修复路径看,整体上是沿着房地产>商品消费>设备投资>服务消费>设施投资这样一个脉络展开。

图表:疫情后美国经济的修复路径:房地产>商品消费>设备投资>服务消费>设施投资

中金:更多迹象表明美国线下需求加速修复

资料来源:Bloomberg,Ourworldindata,中金公司研究部

目前看,房地产和商品消费得益于美国三轮财政刺激和低利率环境的推动,已经取得了非常明显的修复并早已超过疫情前水平。我们预计这两项仍将在一段时间内保持相当的韧性,但考虑到此前财政刺激的高峰已过且耐用品本身的购买属性,继续期待其在目前基础上加速增长已不现实,近期成屋销售的快速回落便是一个例证。

设备投资表面上看似同样迅速修复,但实则内部分化十分显著。信息处理投资一枝独秀,增长尤为显著,但工业、交运和其他设备均大幅落后。这与我们在美国一季度盈利梳理企业资本开支发现的情形类似,看似不错的投资增长其实主要由少数需求和现金流向好的行业所主导,同样呈现出非常明显的K型修复特征。

设施投资高度依赖于拜登基建投资计划的进展,但目前看去规模和内容依然存在相当的变数,大概率最早也要到10月新一财年之后才有望落地。

因此,展望三季度,美国增长的后劲将主要来自于服务消费,目前来看,服务性消费的确是依然明显落后,距离疫情前还有相当水平。

图表:疫情后房地产和商品消费已经取得了非常明显的修复,但近期成屋销售快速回落

中金:更多迹象表明美国线下需求加速修复

资料来源:Bloomberg,中金公司研究部

图表:考虑到刺激的高峰已过且耐用品本身的购买属性,继续期待其在目前基础上加速增长已不现实;相反,服务性消费依然明显落后

中金:更多迹象表明美国线下需求加速修复

资料来源:Bloomberg,Ourworldindata,中金公司研究部

图表:设备投资表面上看似同样修复迅速,但实则内部分化十分显著。信息处理投资一枝独秀,工业、交运和其他设备均大幅落后

中金:更多迹象表明美国线下需求加速修复

资料来源:Bloomberg,中金公司研究部

实际情况来看,服务性消费也的确可以担此重任,不仅仅是由于其修复程度依然明显落后,疫苗接种的顺利推进也提供了开放的保障。按照目前美国疫苗接种的进展,尽管日均接种速度不断回落至100万剂每天,但累计单剂覆盖人数已经超过50%。按照当前节奏测算,我们预计将在7月左右可以实现70%人群覆盖的群体免疫门槛。正是基于此,美国各州也得以不断扩大开放。目前,美国除夏威夷州无具体开放计划外,全国80%的州都已经全面开放,剩余各州也均有近期开放计划,而这些都是支撑线下服务性消费需求的保证。

图表:美国各州疫苗完全接种人口占比

中金:更多迹象表明美国线下需求加速修复

资料来源:Ourworldindata,NBC,中金公司研究部

图表:美国疫情持续降温,当前已开放州达80%

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资料来源:Ourworldindata,Bloomberg,中金公司研究部

图表:按照当前节奏测算,我们预计将在7月左右可以实现70%人群覆盖的群体免疫门槛。正是基于此,美国各州也得以不断扩大开放

中金:更多迹象表明美国线下需求加速修复

资料来源:Ourworldindata,Bloomberg,OpenTable,TSA,中金公司研究部

图表:美国接种速度持续回落,目前约为100万剂每天

中金:更多迹象表明美国线下需求加速修复

资料来源:Ourworldindata,中金公司研究部

除此之外,当前居民依然较高的剩余储蓄、特别是对线下和服务性消费更为敏感的高收入人群的储蓄更多,将有望提供未来需求释放的动力。皮尤研究最近的一项调研显示,67%的受访者表示之所以支出减少并非是因为对未来前景担忧,而主要是因为受到疫情相关的限制所致,高收入人群的这一比例更高,高达86%。

图表:4月美国居民的储蓄率回落至14.9%,目前仍远高于疫情前6~8%的正常水平

中金:更多迹象表明美国线下需求加速修复

资料来源:Bloomberg,Ourworldindata,中金公司研究部

图表:美国整体消费数据已超过疫情前水平,低收入人群消费超18%,中等收入超14%,高收入超11%

中金:更多迹象表明美国线下需求加速修复

资料来源:Bloomberg,中金公司研究部

图表:皮尤研究最近的一项调研显示,67%的受访者表示之所以支出减少并非是因为对未来前景担忧,而主要是因为受到疫情相关的限制所致

中金:更多迹象表明美国线下需求加速修复

资料来源:PewResearch,Apple Mobility,Bloomberg,中金公司研究部

近期有更多迹象显示线下需求正在快速修复

在这一背景下,近期我们已经注意到美国线下和服务性需求在快速修复。例如,

1)飞机出行:以TSA安检人数衡量的机场出行人数在5月31日阵亡将士纪念日假期突破190万人次,为疫情爆发以来的新高,相比2019年的同期正常季节性也仅差30%左右。2)自驾和其他公共交通:自驾出行早已大幅修复并超过疫情前水平,目前相当于2020年初水平的150%左右;其他公共交通工具的恢复相对较慢,但目前也已经恢复至疫情前的80%;3)餐饮:外出就餐人数已经完全恢复至疫情前水平;4)零售与娱乐场所:目前基本修复至疫情前的96%;5)电影票房:近期也有一些改善,但整体修复速度慢于其他消费支出,目前仍远低于疫情前水平;6)工作场所:可以部分衡量复工情况的工作出入比例近期稳定在疫情前-30%的水平,不过这可能是由于一部分人依然选择远程居家办公有关。

图表:美国TSA安检人数回升至疫情前-30%左右

中金:更多迹象表明美国线下需求加速修复

资料来源:Ourworldindata,Bloomberg,OpenTable,TSA,中金公司研究部

图表:美国自驾早已大幅修复并超过疫情前水平,目前相当于2020年初水平的150%左右

中金:更多迹象表明美国线下需求加速修复

资料来源:PewResearch,Apple Mobility,Bloomberg,中金公司研究部

图表:美国外出就餐人数已经完全恢复至疫情前水平

中金:更多迹象表明美国线下需求加速修复

资料来源:Ourworldindata,Bloomberg,OpenTable,TSA,中金公司研究部

图表:美国电影票房近期有所改善,但目前仍远低于疫情前水平

中金:更多迹象表明美国线下需求加速修复

资料来源:PewResearch,Apple Mobility,Bloomberg,中金公司研究部

图表:美国工作出入比例近期稳定在疫情前-30%的水平

中金:更多迹象表明美国线下需求加速修复

资料来源:GoogleMobility,Haver,中金公司研究部

往前看,我们预计随着群体免疫的达成以及更多州的完全开放,出行和服务性消费有望进一步得到提振。而且,即便从目前数据来看已经有相当程度的修复,但届时民众心理的变化可能推升更大程度上服务性需求,也将会对就业修复和储蓄消耗带来一定积极效果。

时间点上,考虑到群体免疫和开放后的时滞效应,三季度可能是服务性线下需求快速释放的时点,也将成为继房地产和商品消费支撑美国增长后劲的主要动力。

本文摘自:2021年6月6日已经发布的《更多迹象表明美国线下需求加速修复》

分析员 刘 刚 CFA SAC 执业证书编号:S0080512030003 SFC CE Ref:AVH867

联系人李赫民 SAC 执证编号:S0080120090056;SFC CE Ref:BQG067

分析员 王汉锋 CFA SAC 执业证书编号:S0080513080002 SFC CE Ref:AND454

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